Пауэлл делает все, чтобы в Азии разразился новый финансовый кризис

Повышение ставок в США больше разрушает азиатские экономики и валюты, чем усмиряет инфляцию и перегрев американской экономики.

ТОКИО. Долларовым быкам становится все труднее игнорировать атмосферу середины 1990-х годов, исходящую из штаб-квартиры Федеральной резервной системы в Вашингтоне. В краткосрочной перспективе решение ФРС повысить процентные ставки в среду на 75 базисных пунктов, а не на полный процентный пункт, было воспринято инвесторами как приятная новость. Однако дело не в том, что прошлые ошибки председателя ФРС Джерома Пауэлла могут разрушить вторую половину 2022 года.

Пауэлл, безусловно, полон решимости наверстать упущенное за то, что в 2021 году он отошел назад и назвал инфляцию в США «преходящей» вместо того, чтобы противостоять ей значительным повышением ставок — тогда, тогда это могло иметь совсем другое значение. «Вопрос в том, почему они задержали это, почему они задержали свой ответ?» Об этом CNBC заявил бывший председатель ФРС Бен Бернанке: — «Оглядываясь назад, я думаю, что да, это была ошибка. И я думаю, они согласны с тем, что это была ошибка».

Однако сейчас, когда потребительские цены растут со скоростью 9,1%, денежно-кредитное торможение на 150 базисных пунктов, которое ФРС предприняло с июня – а это самые большие шаги с середины 1990-х годов — и дальнейшие повышения в будущем сделают больше, чтобы опустошить следующие шесть месяцев для азиатских стран, чем для приручения рисков перегрева в США. Подходы ФРС — это кошмар для Си Цзиньпина. Рост ставок в США ставит под угрозу гигантский экспортный двигатель Китая. Это усложняет ситуацию для застройщиков с большой задолженностью на материке, которые пытаются избежать дефолта. А еще есть почти 1 триллион долларов государственного богатства, хранящегося в государственном долге США.

Падение курса иены – в этом году оно снизилось на 18% – для премьер-министра Фумио Кишиды и управляющего Банка Японии Харухико Куроды это кризис в медленном темпе. Экономика Азии №2 импортирует растущие волны инфляции через продовольственные и энергетические рынки.

Тайский бат уже упал более чем на 10% по отношению к доллару в этом году. В Маниле новый режим Фердинанда Маркоса-младшего борется с падением песо на 9,3%. По мере роста цен на продукты питания и другие жизненно важные товары миллионы филиппинских семей, избежавших бедности за последнее десятилетие, рискуют снова оказаться за ее чертой.

И малайзийский ринггит, и индийская рупия упали почти на 7%, а индонезийская рупия потеряла 5% своей стоимости. Вон упал более чем на 9,5% в этом году, что создает головную боль для Банка Кореи. От Тайваня до Вьетнама мощный отток капитала в высокодоходные долларовые инвестиции усиливает давление на азиатские правительства.

Пока Азия готовится к чему-то еще, трейдеры жужжат об «обратной валютной войне», когда центральные банки выступают за более высокие обменные курсы, чтобы снизить импортируемые инфляционные риски. Легче сказать, чем сделать, говорит экономист Гарвардского университета Джеффри Франкель. «Невозможно, чтобы все страны придерживались таких стратегий, потому что они не смогут одновременно изменить свои обменные курсы в одном и том же направлении», — говорит Франкель о последствиях безудержного укрепления доллара. По иронии судьбы, Конгресс США в среду, через несколько часов после ужесточения ФРС, показал Пауэллу лучший способ спасти положение. Сенат принял решение выделить производителям полупроводников субсидии на сумму 52 миллиарда долларов и активизировать науку и технологии для повышения производительности. Более широкий «Закон о чипах и науке» стоимостью 280 миллиардов долларов направлен на повышение конкурентоспособности в тот момент, когда Китай инвестирует триллионы в будущее инноваций.

Многие факторы ценового давления, ставящие под угрозу экономический рост в США, исходят со стороны предложения: от сбоев из-за Covid-19 до роста цен на сырьевые товары, конфликта на Украине и слабых инвестиций в технологии. ФРС, конечно, имеет очень мало влияния на шаги правительства и промышленности по повышению экономической эффективности. Законодатели, стимулирующие инвестиции в технологии, возможно, делают шаги в правильном направлении. Конечно, этого недостаточно, и Белому дому президента Джо Байдена необходимо обратить на это внимание.

Китай тратит триллионы долларов, чтобы доминировать в будущем полупроводников, биотехнологий, 5G, электромобилей, авиации, искусственного интеллекта, возобновляемых источников энергии и зеленой инфраструктуры. Все это является частью схемы президента Си Цзиньпина «Сделано в Китае 2025». Тем временем ФРС Пауэлла сейчас ведет битву в стиле 1990-х годов с призраками плохих решений прошлого. Худшим, возможно, было то, что Пауэлл уступил в 2019 году, когда его команда начала снижать процентные ставки, когда США меньше всего в этом нуждались.

В августе 2019 года, когда Пауэлл уступил тогдашнему президенту Дональду Трампу, рост в США был бурным, акции росли, а рынок труда кипел. Однако Трамп был в ярости из-за того, что ФРС поднимала ставки на его глазах. Этот цикл повышения ставок начался в 2015 году, когда Джанет Йеллен возглавила ФРС. После тщательного прекращения количественного смягчения после кризиса Lehman Федеральный резерв Йеллен в декабре 2015 года повысил ставки впервые с 2006 года. Пауэлл продолжил нормализацию ставок США после замены Йеллен в феврале 2018 года. Затем ФРС проиграла. В речах и твитах Трамп критиковал повышение ставок Пауэллом, даже угрожая уволить своего избранного главу ФРС. Пауэлл согласился и начал снижать ставки.

Этот разворот имел три негативных последствия. Одним из них было добавление ликвидности, в которой крупнейшая мировая экономика не нуждалась. Во- вторых, он растратил впустую денежные боеприпасы, которые ФРС могла бы использовать, когда разразилась пандемия. В-третьих, это нанесло серьезный ущерб восприятию независимости ФРС. Эта последняя проблема делает сегодняшние отголоски 1990-х годов еще более актуальными. Цикл ужесточения ФРС в 1994-1995 годах под руководством тогдашнего председателя Алана Гринспена сильно разозлил вашингтонский политический истеблишмент. Его удвоение краткосрочных ставок всего за 12 месяцев нанесло большой побочный ущерб — в Мексике, на Уолл-стрит, в муниципалитетах по всей территории США и, особенно, в Азии.

Эпическое ралли доллара тогда, как и сейчас, подвергло Азию серьезному риску. К 1997 году давление на привязку к доллару от Бангкока до Джакарты и Сеула стало невозможно защитить. Волна девальваций привела к азиатскому финансовому кризису 1997–1998 годов. История вот-вот повторится? После двух коротких повышений на 0,75 процентных пункта команда Пауэлла, похоже, готовит почву для полного повышения на один процентный пункт в ближайшие недели. Финансовое положение Вашингтона повышает ставки. Теперь, когда долг США значительно превышает 30 триллионов долларов, последствия агрессивных повышений ставок ФРС могут быть гораздо более серьезными, чем в 1990-х годах. Эта спекуляция практически гарантирует, что США продолжат собирать капитал со всех уголков земного шара. Отток, несомненно, ускорится, поскольку ФРС сигнализирует о более настойчивом нажатии на монетарные тормоза.

Экономист Джонатан Фортан из Института международных финансов рассматривает эти действия как часть идеального шторма риска для рынков во всем мире. «Растущий риск глобальной рецессии оказывает давление на финансовые потоки на развивающихся рынках, поскольку нарастает беспокойство по поводу геополитических событий, ужесточения денежно-кредитных условий и реализованной инфляции», — говорит Фортун, — «Продолжающаяся волатильность на фондовых рынках значительно ухудшила перспективы». Он отмечает, что «во второй половине 2022 года мы переживаем глобальный шок процентных ставок и высокого уровня инфляции. Именно этот механизм оказывает давление на потоки на развивающихся рынках. Мы видим, что нынешний эпизод оттока аналогичен по масштабу опасениям девальвации юаня в 2015 и 2016 годах».

Рави Менон, возглавляющий Валютное управление Сингапура, бьет тревогу по поводу влияния сильного доллара спустя 25 лет после кризиса 1997-1998 годов. Команда Менона пришла к выводу, что «повышение курса доллара США на 1% связано с чистым оттоком капитала в размере 0,3% ВВП развивающихся рынков в следующем квартале». За последние 12 часов официальные лица MAS бросились на рынки, чтобы поддержать сингапурский доллар. Это является плохим предзнаменованием для роста в странах Азии с формирующимися рынками. В Индонезии, на Филиппинах и в Таиланде валюты падают с ускорением, в то время как рост мировых цен на сырье увеличивает инфляционные риски. Инфляция на Филиппинах уже превышает 6%, что намного выше целевых показателей правительства. У этого есть правительство Маркоса, борющееся с двойным кризисом еды и энергии.

У ФРС, конечно же, было множество возможностей в течение 2021 года произвести авансовые платежи против инфляции. Несмотря на то, что сегодняшнее давление во многом исходит со стороны предложения, бездействие ФРС способствовало развитию этой тенденции. Это могло бы направить любое количество денежных выбросов руководителей корпораций, стремящихся поднять цены, или спекулянтов, повышающих цены на сырьевые товары. По крайней мере, действия могли бы частично восстановить доверие к ФРС, которое Пауэлл потерял, подчиняясь требованиям Трампа. Теперь, когда Пауэлл спешит наверстать упущенное, Азии грозит опасность.

Некоторые экономисты, в том числе бывший аналитик Goldman Sachs Джим О’Нил, опасаются, что продолжающееся падение иены может привести к девальвации юаня в Китае. О’Нил считает, что это вполне возможно, если иена достигнет 150 за доллар (сейчас 136). Государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии стоимостью 1,45 трлн. долларов может начать отчитываться о значительных убытках из-за падения иены. Правительство Японии, тем временем, готовит еще один масштабный пакет фискальных стимулов для поддержки стагнирующего роста. США, Великобритания и Австралия не будут сильно отставать, поскольку глобальные встречные ветры подорвали деловое доверие. Эти фискальные реалии и последствия разрушительной динамики доллара могут иметь непредсказуемые геополитические последствия.

Тем временем наличие готового финансирования для инфраструктурного плана «Большой семерки», способного конкурировать с китайской инициативой «Один пояс — один путь», становится еще более сомнительным. Массивное положительное сальдо торгового баланса Китая продолжает финансировать торговлю и инвестиции от Мексики до Индии. Но глубина карманов «Большой семерки», которая достала заявленные 600 миллиардов долларов, становится все более и более сомнительной.

Тем не менее, риски растут из-за отчаянного стремления Пауэлла восстановить репутацию ФРС и дальнейшего роста доллара. «Мы считаем пресс-конференцию председателя Пауэлла более ястребиной, чем интерпретация рынка», — говорит экономист Citigroup Inc Эндрю Холленхорст. Скорее всего, добавляет он, инфляционные тенденции «заставят ФРС повышать ставки более агрессивно, чем они или рынки ожидают», с шагом в 75 базисных пунктов в сентябре.

Многие игроки придают большое значение неопределенности ФРС в отношении того, куда будут двигаться ставки дальше. Тем не менее, Майк Уилсон, главный инвестиционный директор Morgan Stanley, среди тех, кто обеспокоен растущей надеждой на то, что ФРС сворачивает цикл ужесточения, что является «ловушкой». Джейн Фоули, глава отдела валютной стратегии Rabobank, говорит от имени многих, когда говорит, что разворот доллара «может не произойти, пока рынок не убедится, что ФРС изменила курс». Это почти наверняка сделает путь Азии к 2023 году опасным и тернистым. Возможно, так же плохо, или даже хуже, чем в страшные 1990-е.

УИЛЬЯМ ПЕСЕК