Инвестиции. IPO «Европлана»: интересно для консерваторов

Завтра в 14:50 закончится сбор заявок на IPO лизинговой компании "Европлан". Уже сейчас есть информация, что книга была переподписана в первый день. Половину от размещаемого количества акций отдадут институциональным инвесторам, другая половина придется на физических лиц.

Сразу следует отметить, что текущее IPO отличается тем, что нынешний акционер (холдинг SFI) продает бумаги ниже справедливой стоимости, которую рассчитали банки и различные аналитические агентства. SFI запустит в свободное обращение 12,5% акций "Европлана". Стоимость единицы составит от 835 до 875 рублей (размещение скорее всего пройдет по верхней границе). Таким образом, SFI оценил капитализацию лизинговой компании в 102,5-105 млрд рублей, в то время, как сторонняя оценка предполагала цифру в 120-140 млрд рублей.

Не думаю, что имеет место искусственно завышенная "независимая" оценка для нагнетания спроса. Проанализировав соответствующую информацию я также пришел к выводу, что цена IPO несколько ниже рыночной. Сейчас кратко пройдусь по основным моментам.

"Европлан" — лизинговая компания номер 1 среди "независимых" игроков. То есть тех, за плечами которых нет крупных банков или государства. При этом предприятие работает исключительно на рынке лизинга автотранспорта, где занимает лидирующую позицию.

Если говорить в целом о рынке лизинга в нашей стране, то ему есть куда расти. Проникновение лизинга занимает пока что 20% от общего объема коммерческого транспорта. Для сравнения — менее выгодные кредиты, в зависимости от ставок, занимают 35-45%. Логично, что компании продолжат переключаться на лизинг, где более выгодные условия. Рост рынка предполагается на уровне в 15% в ближайшие 4 года.

Впрочем, это не значит, что "Европлан" будет расти такими же темпами. Анализ показывает, что они будут выше. Так, в 2018-2023 гг среднегодовой рост портфеля составил 35%.

Причем важно отметить, что в структуре доходов все большую долю занимают не платежи от сдачи техники в лизинг, а услуги. "Европлан" также обслуживает сданный автомобиль (начиная от тех осмотра, заканчивая шиномонтажом) на протяжении всего срока лизинга. В 2023 году доходы от услуг уже заняли 40%. Это позволяет существенно повышать эффективность бизнеса. ROE (рентабельность собственного капитала) по итогам 2023 года составил 37,7%. Ни один банк не может похвастаться такой эффективностью.

Теперь к дивидендной политике. Портфель по итогам 2023 года вырос на 39,6% до 229,7 млрд рублей, чистая прибыль — на 24% до 14,8 млрд. Ранее "Европлан" направлял на дивиденды от 20 до 50% ЧП, недавно утвердил див политику, согласно которой будет стараться придерживаться показателя в "не менее 50%". Однако если портфель будет расти повышенными темпами, то компания будет больше средств направлять на дальнейший рост. То есть, уровень див выплаты может теоретически быть и 30%, и 70% от ЧП. Все зависит от результатов конкретного периода.

Но допустим, что компания направляет 50%, а темпы роста остаются высокими. В этом случае, согласно моим расчетам, дивиденд за 2024 год может составить 8,5-9,5%, далее поступательно расти и по итогам 2027 года составит уже 18% к цене размещения. За этот период чистая прибыль вырастет чуть более, чем в два раза до 28-30 млрд рублей. Из видимых рисков — высокая конкуренция на рынке (хотя "Европлан" показывает, что она ему особо не мешает), а также резкое замедление темпов роста рынка лизинга (не думаю, что вероятность такого сценария велика).

Рост чистой прибыли в два раза за 4 года и выход на 18% (а то и больше) див доходности к цене размещения определяет не просто адекватной нынешнюю оценку "Европлана", но и несколько заниженной. Уже по итогам 2025 года, если Набиуллина не задерет ставку еще выше, что вряд ли, уровень дивидендов превысит доходность ОФЗ при поступательном дальнейшем росте. Поэтому для консервативных инвесторов данный инструмент подходит отлично.

Однако я не собираюсь на долгосрок приобретать акции "Европлана" по следующим причинам.

Первое. Я уже в нем поучаствовал, купив в декабре акции SFI по средней цене в 531 рубль. Расчет был на гашение квазиказначейского пакета в 57% и вывод "Европлана" на IPO. Сейчас оба эти вопроса практически решены и акции SFI стоят 1929 рублей (263% к цене покупке за 3,5 месяца).

Второе. При заходе в новую компанию у меня целеполагание следующее. Она должна либо иметь перспективы показать "иксы", либо в течение года вырасти более, чем на 45%. Таких идей сейчас на рынке немного, но они есть. Кто-то скажет, что слишком амбициозно, но в 80-85% случаев из купленных активов моя стратегия работает. Не хвастаюсь, а констатирую факт по конкретным цифрам.

Иногда, правда, не получается предусмотреть все факты. Из последнего — пропустил IPO Совкомбанка и ЮГК. Зато удачно зашел в "Астру", приобретя акции на планке. Сработали "зимние" идеи уже упомянутого SFI и ВУШа, близки к результату "Ростелеком" и ТЗА. В общем, все просчитать заранее нельзя и, тем более, глупо жалеть на фондовом рынке об упущенных возможностях.

Что касается "Европлана", то здесь я допускаю неплохой рост котировок уже в ближайшей перспективе, учитывая размещение по не самой высокой цене. И ранее склонялся к тому, чтобы принять участие в IPO с целью продажи акций в первый (или второй) день торгов. Однако контраргументом выступает объем размещения. За пакет в 12,5% SFI хочет выручить 13 млрд рублей. Для нашего рынка это немало. Книга заявок хоть и переподписана, но не в 10+ раз, как было в ходе ряда предыдущих IPO. Например, "Совкомбанк" привлекал 10 млрд рублей с переподпиской в 10 раз и в первый день торгов цена выросла всего на 10%. У "Европлана" такой переподписки явно не будет и, соответственно, повышенного спроса на старте. Поэтому есть риск нарваться на неприятности. В долгосрок — да, спекулятивно — нет. Но первый вариант меня по причинам, указанным выше, не интересует. А если я ошибся по второму и все же на акции "Европлана" будет и спрос, и значительный рост котировок, то этот момент я все равно отыграю через владение бумагами SFI, которые также подрастут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк 🙂
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!