Беда придет, откуда не ждали: США держались на трех слонах, теперь их заменили на ходули
Американская финансовая система сегодня напоминает дом, в фундаменте которого кто-то тихо заменил бетонные сваи на надувные матрасы. Всё ещё выглядит крепко. По улице даже марширует оркестр. Но стоит лопнуть одному матрасу — и весь дом рухнет в пропасть.
До недавнего времени этот фундамент держали настоящие деньги. Китай, Япония, Саудовская Аравия — крупнейшие держатели американских казначейских облигаций — покупали их не ради спекуляции, а как страховку от нестабильности. Это были долгосрочные, безрычаговые позиции: деньги лежали годами, не требовали возврата, не паниковали при колебаниях рынка. Когда Китай держал 1,32 трлн долларов в облигациях США (пик — ноябрь 2013 года), он мог их просто забыть. Для Пекина это был не актив — это был инструмент глобального влияния, часть стратегического резерва.
Но мир изменился. К сентябрю 2025 года Китай сократил свои вложения до 700,5 млрд долларов — минимума с октября 2008 года. Это не просто «дедолларизация». Это массовый уход терпеливого капитала. И вот здесь начинается самое страшное.
Его место заняли не другие государства. Не ФРС. Не пенсионные фонды. Его место заняли хедж-фонды, зарегистрированные на Каймановых островах, которые покупают американский долг не своими деньгами, а в долг — в 50, а то и в 100 раз больше, чем у них есть.
Да, вы не ослышались. Один доллар собственного капитала — и сто долларов чужого, взятых под залог тех самых облигаций. Это называется кредитное плечо. И если у государства плечо 1:1, то у этих фондов — 100:1.
Как же они зарабатывают? Очень просто — и очень опасно. Они покупают казначейскую облигацию на спотовом рынке, одновременно продают фьючерс на неё же, и зарабатывают на крошечной разнице — 10–20 базисных пунктов в год. Без плеча такая прибыль смехотворна. Но при плече в 100 раз — это 10–20% годовых, почти без риска. Почти.
Но есть нюанс: всё это работает, только пока рынок спокоен. Как только доходность облигаций начинает скакать — срабатывает система маржинальных требований. Брокеры требуют больше залога. А если у фонда его нет — его заставляют продавать. А если продают все сразу — начинается лавина.
И вот здесь — главный удар по иллюзиям.
До октября 2025 года регуляторы даже не знали, насколько велика эта угроза.
Федеральная резервная система тогда опубликовала исследование под названием «Трансграничный след торговли казначейскими облигациями». Оказалось: хедж-фонды с Кайманов владеют 1,85 трлн долларов американских облигаций. А в официальной статистике Минфина США — только 400 млрд.
1,4 трлн долларов были невидимы.
Почему? Потому что, когда фонд с Кайманов держит облигации через американского брокера, они в статистике значатся как американские активы, а не иностранные. Так скрытая система финансирования суверенного долга США оставалась вне поля зрения даже у самых проницательных аналитиков.
А в ноябре 2025 года Управление финансовых исследований (OFR) обнародовало ещё один шокирующий факт: объём теневого рынка репо-сделок — краткосрочных займов под залог облигаций — достиг 5 трлн долларов в день. Раньше регуляторы думали, что он составляет 2 трлн. То есть в два с половиной раза меньше реальности.
Это, как если бы пожарные считали, что в доме три этажа, а на самом деле — семь. И все они заставлены баллонами с газом.
Хуже того: в апреле 2025 года рынок уже дёрнулся. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 47 базисных пунктов за несколько дней. В 2019 и 2020 годах такие скачки вызывали панику и вмешательство ФРС. Но в апреле 2025-го… ничего не произошло.
Хедж-фонды не стали продавать. Они удержали позиции.
И это — самый тревожный сигнал из всех возможных. Потому что это значит: плечо не снято, а наращено. Вместо того чтобы разрядить напряжение, система заперла его внутри. Пружина не разжалась — она сжалась ещё сильнее.
Кто теперь держит американский долг? Не Китай. Не Япония. Не «терпеливые деньги». Его держат нетерпеливые, сверхрычаговые, краткосрочные спекулянты, чьи позиции зависят от однодневного доверия брокеров и стабильности волатильности.
А триггер может сработать в любой момент.
18 декабря 2025 года Банк Японии собирается на заседание. Рынки уже закладывают вероятность повышения ставок. Если это случится, начнётся массовый разворот йенового кэрри-трейда — стратегии, объём которой превышает 20 трлн долларов. В 2024 году укрепление иены уже вызвало синхронный рост доходности японских и американских облигаций с корреляцией 0,7.
Один шаг Токио — и волна ударит по Нью-Йорку.
Волна волатильности — и хедж-фонды получат маржин-коллы.
Маржин-коллы — и начнётся каскадная распродажа казначейских облигаций.
Распродажа — и доходность взлетит.
А если доходность взлетит — стоимость обслуживания американского долга (сейчас 6,3 трлн долларов) станет неподъёмной.
Федеральный бюджет уже дефицитен. Налоговая реформа 2024 года сократила поступления. Расходы на оборону растут. А теперь ещё и стоимость заимствований может удвоиться за квартал.
Это не теория заговора. Это механика, подтверждённая документами ФРС, отчётами OFR, данными SEC.
Когда Китай держал 1,32 трлн долларов в облигациях, он мог их держать вечно. Он не боялся кризисов. Он был кризисоустойчив.
Новые владельцы — кризисогенны.
Они не держат долг. Они арендуют его на день, подложив под него пороховую бочку.
И если она рванёт — пострадают не только Уолл-стрит и Вашингтон.
Пострадает вся мировая финансовая система, включая Россию, Китай, Европу — всех, кто связан с долларовой ликвидностью.
Грянуть может в любую минуту.
Клочки полетят по всем закоулочкам.
А Дональд Трамп, вернувшийся в Белый дом в 2025 году, получит в наследство не триллионный долг — а триллионную ловушку.
И выстрелит она оттуда, откуда он её не ждёт.