Осторожность против ожиданий: почему ЦБ не спешит резко снижать ключевую ставку

Набиуллина раскрыла риски снижения ключевой ставки

Денежно-кредитная политика Банка России продолжает оставаться в центре внимания всего делового и финансового сообщества страны. Каждое выступление главы регулятора Эльвиры Набиуллиной анализируется буквально по словам, поскольку от решений Центробанка зависят курсы валют, процентные ставки по кредитам и депозитам, а в конечном счете – темпы экономического роста и благосостояние граждан. На прошедшем XXII Международном банковском форуме председатель ЦБ вновь четко обозначила позицию регулятора, дав понять, что ждать быстрого удешевления денег в ближайшее время не стоит.

Ключевой посыл Эльвиры Набиуллиной был однозначным: резкое снижение ключевой ставки таит в себе серьезные макроэкономические риски, главный из которых – раскручивание инфляционной спирали. Такой подход свидетельствует о приверженности Банка России принципам осторожности и последовательности, даже несмотря на растущее давление со стороны бизнеса и некоторых представителей власти, выступающих за более активное стимулирование экономики. Регулятор предпочитает двигаться мелкими, но уверенными шагами, тщательно взвешивая последствия каждого своего решения.

«Мы будем двигаться вперед, тщательно выверяя каждый шаг», — подчеркнула глава Банка России.

Эта фраза стала лейтмотивом всего ее выступления и красноречиво демонстрирует стратегию, выбранную денежными властями. Центробанк осознает ответственность, лежащую на его плечах, и не намерен жертвовать достигнутой ценовой стабильностью ради сиюминутных выгод. Подобная позиция находит понимание у многих экспертов, которые считают, что преждевременное резкое смягчение может перечеркнуть все успехи в борьбе с инфляцией, достигнутые ценой значительных усилий в предыдущие месяцы.

Риски быстрого снижения: инфляция как главный ограничитель

Почему же Центробанк так опасается ускорения темпов роста потребительских цен? Ответ на этот вопрос лежит в основе современной монетарной политики. Ключевая ставка является главным инструментом влияния на инфляцию. Высокая ставка делает кредиты дорогими, а сбережения – выгодными, что охлаждает потребительский спрос и позволяет сбить инфляционный накал. Обратный процесс, то есть снижение ставки, удешевляет заимствования и стимулирует компании и население активнее тратить деньги, что в условиях перегрева экономики может подстегнуть инфляцию.

Эльвира Набиуллина прямо заявила, что резкое снижение ключевой ставки может привести к ускорению инфляции. Такой сценарий является наихудшим для экономики, поскольку запускает порочный круг: рост цен приводит к ослаблению национальной валюты, что, в свою очередь, через удорожание импорта снова разгоняет инфляцию. Борьба с такой раскрутившейся спиралью требует еще более жестких и болезненных для экономики мер, включая резкое повышение ставки до запредельных уровней.

Регулятор предпочитает не рисковать и дождаться устойчивого закрепления инфляции на целевом уровне в 4%. Только убедившись, что ценовое давление ослабло не временно, а фундаментально, ЦБ может позволить себе более решительные действия. На данный момент, по оценкам самого Банка России, инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются повышенными, что является дополнительным фактором, сдерживающим аппетит регулятора к смягчению.

Прогнозы бизнеса: ожидания более агрессивного снижения

Позиция ЦБ контрастирует с ожиданиями некоторых представителей делового сообщества. Яркой иллюстрацией этого расхождения стало заявление президента Российского союза промышленников и предпринимателей Александра Шохина, которое прозвучало на I Международном экономическом форуме в Цхинвале. Глава РСПП высказал более оптимистичный, с точки зрения бизнеса, прогноз по динамике ключевой ставки.

«Я думаю, Центральный банк, скорее всего, два снижения ставки проведет, но не больше, чем по одному процентному пункту. И к концу года она будет 15%», — отметил Шохин.

По его мнению, аналитики в основном прогнозировали более значительное уменьшение ключевой ставки со стороны Центробанка России. Это мнение отражает запрос реального сектора экономики на более дешевые кредитные ресурсы, необходимые для финансирования инвестиционных проектов, пополнения оборотных средств и расширения производства. Бизнес, столкнувшийся с высокой стоимостью заимствований, естественным образом заинтересован в скорейшем смягчении монетарной политики.

При этом Александр Шохин допустил, что регулятор придерживается стратегии постепенного снижения, тщательно отслеживая реакцию экономики, в частности, динамику инфляции после каждого изменения ставки. Эта оговорка показывает, что представители деловых кругов, даже выступая за более активное снижение, в целом понимают логику действий Центробанка и принимают во внимание риски, связанные с поспешными решениями.

Стратегия постепенного снижения: почему важен каждый шаг

Фраза Эльвиры Набиуллиной о тщательной выверке каждого шага не является просто фигурой речи. Она отражает конкретный подход к проведению денежно-кредитной политики, известный как data-dependent approach, или зависимость от поступающих данных. Это означает, что Совет директоров Банка России принимает решения по ставке не по заранее утвержденному графику, а на основе актуальной макроэкономической статистики.

Перед каждым заседанием аналитики ЦБ изучают широкий спектр показателей: от еженедельных данных по инфляции и динамики потребительского спроса до ситуации на рынке труда и показателей деловой активности. Особое внимание уделяется инфляционным ожиданиям, которые являются самосбывающимся прогнозом. Если и бизнес, и население уверены в будущем росте цен, они начинают вести себя соответствующим образом, что и провоцирует инфляцию.

Поэтапное, осторожное снижение позволяет регулятору провести своего рода стресс-тест экономики. После каждого шага по смягчению ЦБ наблюдает, как отреагируют на это цены, курс рубля и кредитная активность. Если негативных последствий не следует, дорога для следующего снижения открывается. Если же появляются признаки ускорения инфляции, пауза в смягчении может быть продлена. Эта стратегия напоминает движение по обледеневшей дороге – маленькими шажками, чтобы не поскользнуться и не упасть.

Что ждать дальше: балансирование между рисками

Таким образом, на ближайшие месяцы главной интригой для финансового рынка останется вопрос темпа снижения ключевой ставки. С одной стороны, Банк России испытывает понятное давление со стороны правительства и бизнеса, заинтересованных в стимулировании экономической активности. Высокая стоимость кредитов сдерживает инвестиции и потребление, создавая препятствия для возвращения экономики к устойчивому росту.

С другой стороны, регулятор в лице Эльвиры Набиуллиной четко осознает свою главную миссию – обеспечение ценовой стабильности. Перед глазами у денежных властей печальный опыт прошлых лет, когда преждевременное смягчение политики приводило к всплеску инфляции и необходимости потом с большим трудом и издержками возвращать ее под контроль. Поэтому балансирование между этими двумя рисками – риск задушить рост и риск разогнать инфляцию – будет определять действия ЦБ в течение всего оставшегося года.

Прогноз Александра Шохина о снижении ставки до 15% к концу года выглядит в этой ситуации вполне реалистичным сценарием. Он предполагает осторожное и постепенное смягчение, которое не противоречит заявленной ЦБ стратегии. Очередные заседания Совета директоров Банка России прольют свет на то, насколько уверенно чувствует себя регулятор в достижении своей цели по обузданию инфляции и готов ли он к более решительным действиям, если динамика цен будет благоприятной.