Насколько плоха будет мировая экономика в скором времени?
Ощущение отсутствия руля в бушующем море, верный признак серьезной рецессии, от которого трудно отгородиться, будь то на Востоке или на Западе. Экономические встречные ветры бьют по США, Китаю и другим странам.
В США два квартала отрицательного роста. При этом все, кроме тех, кто отказывается принимать доказательства (или, по крайней мере, отказывается принимать расчеты своих собственных сотрудников, которые представили эти цифры за второй квартал только после того, как проверили расчеты «миллион раз»), трясутся от страха потерять работу из-за бурного гнева своих политических боссов.
Для Китая, согласно прогнозу Всемирного банка по экономическому бюллетеню Китая за июнь 2022 года, ВВП за весь год составит плюс 4,3%. Фактические данные, которые были получены ранее, заставили Банк включить некоторые слова предостережения, что число в 4,3% «на 0,8 процентного пункта ниже, чем прогнозировалось в декабрьском экономическом обзоре Китая». Этот пересмотр в сторону понижения в значительной степени отражает экономический ущерб, вызванный вспышками Omicron и длительными блокировками с марта по май. Ожидается, что импульс роста восстановится во второй половине 2022 года, чему будут способствовать агрессивные политические стимулы, такие как крупные государственные расходы, налоговые льготы, снижение директивных ставок и более голубиная позиция в отношении сектора недвижимости. Китай по-прежнему привязан к старой схеме ускорения роста за счет финансируемой инфраструктуры и инвестиций в недвижимость. Такая модель роста в конечном счете нежизнеспособна. Было бы лучше, если бы политики могли переложить больше стимулов для баланса центрального правительства и направить государственные инвестиции на экологизацию общественной инфраструктуры. Фискальная поддержка может также быть нацелена на меры, направленные на прямое поощрение потребления с тем, чтобы возродить инновации и рост производительности и, следовательно, помочь достичь более сбалансированной, инклюзивной и устойчивой траектории роста для Китая.
Что впереди? Но теперь действительно политически и технически сложный вопрос, стоящий перед миром, заключается в следующем: насколько плохой будет комбинация рецессии и инфляции, которую некоторые аналитики назвали «рекфляцией» (произносится как «автомобильная авария»)? Два показателя роста ВВП на данный момент в реестре, минус 1,6% и минус 0,9%, показывают, что, хотя США находятся в рецессии, плохого становится меньше, и, возможно, это хорошо. Однако самое последнее число минус 0,9% было получено сотрудниками, находившимися под самым жестким политическим давлением, чтобы получить хорошее число. Этот персонал может делать политические суждения о том, что, если факты подтверждают это, то пересмотренный показатель за второй квартал, который должен быть опубликован в конце августа, будет хуже, чем минус 0,9%.
Причиной станет, среди прочего, политкорректное, но экономически неразумное продолжающееся полузакрытие из-за Covid (возможно, даже с учетом широко распространенной неопределенности и недоверия к политике правительства в целом, вызванных беспрецедентным рейдом на дом Дональда Трампа во Флориде). Такая неопределенность и политическая напряженность будут двигать стрелку измерителя ВВП еще ниже, хотя почти невозможно думать, что пересмотренные цифры темпов роста ВВП во втором квартале превысят критическое значение минус 1,6%, но вполне возможно полагать, что пересмотренное значение будет хуже отрицательного — 0,9%.
Имейте в виду, что через месяц, в конце сентября, будет третья ревизия данных за второй квартал. У числовых гномов есть много времени, чтобы признаться в том, что они играли в какую-то маленькую политическую игру, что, они, безусловно, должны были делать, хотя бы по той причине, что «плохие числа» вызывают вполне обоснованный страх потерять работу.
Следующей важной «канарейкой в угольной шахте» США является уровень инфляции. Сейчас он колеблется на грани двузначного числа: 9,1% в июне и 8,5% в июле. Я предполагаю, что будущие переоценки за июль имеют разумные шансы быть выше 8,5%. Когда уровень инфляции твердо переместится в двузначный диапазон, ночью прозвенит сигнал тревоги, и связанная с этим рецессия обязательно ухудшится. Недавно принятый в США закон (с непреднамеренной иронией), названный актом о «контроле над инфляцией», добавит более полутриллиона «бревен» к куче бумажных денег, чье пламя поддерживает котёл производства, который мы называем валовым внутренним продуктом, на сильном огне. Какую бы пользу ни приносило это законодательство, например, помогая пожилым людям оплачивать лекарства, оно не в силах компенсировать неизбежный результат добавления дополнительных денег к уменьшающейся куче товаров: будут более высокие цены.
Другие элементы этого нового закона, например, увеличение налоговых платежей для многих малых семейных объединенных предприятий, приведут к сокращению производства, создав основу для более значительного сокращения ВВП в третьем квартале.
Что происходит в Китае? Давайте навострим уши, чтобы услышать последнее чириканье чувствительных к Азии канареек, которых мы находим в мировой экономической угольной шахте. Для Китая критической цифрой является стоимость производства его экспортируемых товаров. По мере того, как товары, не связанные с заработной платой, которые идут на производство экспорта, растут, происходят три плохие вещи.
Существует понижающее давление на заработную плату, выплачиваемую домашним китайским работникам, и ожидается сокращение прибыли китайских предпринимателей, которые владеют или номинально контролируют фирмы в экспортной торговле. Кроме того, налоговые поступления, собираемые китайским правительством, сократятся, отчасти потому, что облагаемая налогом прибыль меньше, а отчасти потому, что правительство будет вынуждено снизить налоговые ставки (как отмечает Всемирный банк) на оставшуюся небольшую часть прибыли, чтобы защитить рабочие места и сохранить бизнес достаточно здоровым, чтобы «бороться с другим днем».
Индекс цен производителей в США вырос на 11,3% в июне 2022 года по сравнению с июнем 2021 года. Ставка, с которой сталкивается Китай, колеблется около 9%, но последние данные свидетельствуют о том, что самая последняя цифра, как и ее американский аналог, по-прежнему вызывает тревогу. Для Китая Investing.com сообщает индекс цен производителей за июнь 2021 г. (фактические 6,1%) и июнь 2022 г. (прогноз 6,0%). Но обратите внимание, что это индекс, измеряющий рост цен, который китайским производителям удалось навязать своим клиентам, многие из которых быстро или в конечном итоге стали потребителями. Это предвестник инфляции. И не счастливый предвестник.
При более глубоком изучении входных затрат, которые обременяют китайские и западные производственные предприятия, мы видим, что международные индексы цен на широкий спектр сырьевых товаров, используемых в производственном процессе (не только китайскими предприятиями), просто пугают аналитиков: неизбежно, что такие числа будут переложены на конечных покупателей, то есть на спины потребителей и посредников. Также разумно полагать, что эти более высокие производственные затраты приведут к распаду некоторых компаний, которые не смогут легко передать их другим, что значительно усугубит рецессию.
По данным Федерального резервного банка Сент-Луиса, с декабря 2020 года по июнь 2022 года мировые экспортные цены на продукцию из железа и стали выросли на 59%. Трудно представить, как производители товаров длительного пользования, таких как автомобили и бытовая техника, на Востоке и на Западе покроют эти затраты. Индекс цен на алюминий обратил вспять длительное снижение и вырос на 7,8% в период с 22 июля по 10 августа 2022 года. Китай является мировым лидером по производству алюминия, производя его в 13,3 раза больше, чем США: это способ превратить электричество, производимое углем, в металл, который приносит деньги.
Но было бы неразумно или, по крайней мере, неэкономично игнорировать возможность получения прибыли за счет продаж на растущем международном рынке и вместо этого поставлять металл на внутреннем рынке по субсидируемой цене. В период с сентября 2021 года по август 2022 года индекс лития (необходимого сырья для производства аккумуляторов) вырос на 350%. Закон Мура (количество транзисторов в плотной интегральной схеме удваивается примерно каждые два года) и связанная с ним экономия затрат были антиинфляционным фактором в ценах почти на все на протяжении более 30 лет. Это не столько потому, что закон неверен в отношении технологии, сколько потому, что общее инфляционное давление настолько велико, что цены на полупроводники растут.
Согласно источнику Федеральной резервной системы по экономическим данным (FRED) в Федеральном резервном банке Сент-Луиса, цены на полупроводники почти непрерывно падали с апреля 1994 г. по апрель 2021 г., но после этого низкого уровня цены на полупроводники начали расти, так что к августу 2022 г. они выросли более чем на 5%. По данным FRED, источника данных из Федерального резервного банка Сент-Луиса, в период с апреля 2020 года по май 2022 года стоимость различных источников энергии, используемых во всех формах производства, выросла в шесть раз.
Первой реакцией производителей на эти более высокие издержки производства будет сокращение заработной платы, но государственная политика, общественное возмущение и давление профсоюзов подскажут насколько это «несправедливо». Радикалы повсюду возложут вину на бизнес-класс за возникшую в результате атмосферу рецессии, что будет означать общее чувство «мы не знаем, что делать!» Общее ощущение отсутствия руля в бушующем море — верный признак серьезной рецессии, которую трудно превзойти, будь то на Востоке или на Западе. Это положение дел, которое может быть прямо за горизонтом.
Том Дж. ВЕЛК