Настало время роботов. «Яндекс» делает крутой поворот.

data-testid=»article-title» class=»content—article-header__title-3r content—article-header__withIcons-1h content—article-item-content__title-eZ content—article-item-content__unlimited-3J» itemProp=»headline»>Настало время роботов. "Яндекс" делает крутой поворот.СегодняСегодня1278 мин"Яндекс" уже по традиции стал первой компанией технологического сектора, представившей годовой отчет. Результаты несколько превзошли ожидания, но удивлением не стали. Такие компании, как "Яндекс", — это постоянное развитие новых направлений: сначала большие инвестиции, потом — выход на безубыточность, далее — сильный рост операционной прибыли. То же самое происходит и сейчас. Но обо всем по порядку. Начнем с общих результатов за 2025 год. Отдельно за четвертый квартал нет смысла приводить результаты, так как без разбивки по сегментам не будет необходимого понимания. Сейчас важно отметить, что прогноз по EBITDA превзошел цели самой компании. Изначально планировали заработать 250 млрд рублей, потом повысили прогноз до 270 млрд. По итогу вышли на 280,8 млрд. Мы видим рост рентабельности (EBITDA растет быстрее выручки). Произошло это за счет улучшения маржинальности работы ряда сегментов и подсегментов, о чем речь пойдет ниже. На 2026 год "Яндекс" ставит цель увеличения выручки на 20% и до"Яндекс" уже по традиции стал первой компанией технологического сектора, представившей годовой отчет. Результаты несколько превзошли ожидания, но удивлением не стали. Такие компании, как "Яндекс", — это постоянное развитие новых направлений: сначала большие инвестиции, потом — выход на безубыточность, далее — сильный рост операционной прибыли. То же самое происходит и сейчас. Но обо всем по порядку. Начнем с общих результатов за 2025 год. Отдельно за четвертый квартал нет смысла приводить результаты, так как без разбивки по сегментам не будет необходимого понимания. Сейчас важно отметить, что прогноз по EBITDA превзошел цели самой компании. Изначально планировали заработать 250 млрд рублей, потом повысили прогноз до 270 млрд. По итогу вышли на 280,8 млрд. Мы видим рост рентабельности (EBITDA растет быстрее выручки). Произошло это за счет улучшения маржинальности работы ряда сегментов и подсегментов, о чем речь пойдет ниже. На 2026 год "Яндекс" ставит цель увеличения выручки на 20% и до…Читать далее

"Яндекс" уже по традиции стал первой компанией технологического сектора, представившей годовой отчет. Результаты несколько превзошли ожидания, но удивлением не стали. Такие компании, как "Яндекс", — это постоянное развитие новых направлений: сначала большие инвестиции, потом — выход на безубыточность, далее — сильный рост операционной прибыли. То же самое происходит и сейчас. Но обо всем по порядку.

Начнем с общих результатов за 2025 год.

Выручка: 1441 млрд (+32%)
EBITDA: 280,8 млрд (+49%)
Скорр. чистая прибыль: 141,4 млрд (+40%)

Отдельно за четвертый квартал нет смысла приводить результаты, так как без разбивки по сегментам не будет необходимого понимания. Сейчас важно отметить, что прогноз по EBITDA превзошел цели самой компании. Изначально планировали заработать 250 млрд рублей, потом повысили прогноз до 270 млрд. По итогу вышли на 280,8 млрд.

Мы видим рост рентабельности (EBITDA растет быстрее выручки). Произошло это за счет улучшения маржинальности работы ряда сегментов и подсегментов, о чем речь пойдет ниже.

На 2026 год "Яндекс" ставит цель увеличения выручки на 20% и достижения 350 млрд рублей по EBITDA. Впрочем, на мой взгляд, данные цели являются излишне консервативными, и по итогам года мы наверняка увидим сильное превышение прогноза. "Яндексу" по силам заработать не менее 400 млрд EBITDA.

Теперь перейдем к сегментам.

Сегмент "Поиск и портал"

Четвертый квартал:

Выручка: 163 млрд (+4% г/г)
EBITDA: 69,2 млрд (+0%)

Весь год:

Выручка: 551,2 млрд (+10% г/г)
EBITDA: 245,5 млрд (+12%)

Пожалуй, главный негатив в отчетности "Яндекса" заключается в том, что самый прибыльный сегмент стал стагнировать. Но этому есть объективные причины. Их три.

Первая — общая экономическая стагнация и резкое сокращение спроса на рынке интернет-рекламы. В условиях дефицита бюджетов компании первым делом режут маркетинговые расходы.

Вторая — появление сильных конкурентов в лице маркетплейсов, которые обладают и огромной аудиторией, и не менее качественными рекомендательными алгоритмами.

Третья — включение в сегмент искусственного интеллекта Алиса AI. ИИ работает в убыток, и в 2025 году "Яндекс" инвестировал в данное направление 55 млрд рублей. Отдача же составляет пока что несколько миллиардов. Следовательно, с финансовой точки зрения ИИ как отдельно взятый бизнес тащит вниз показатели рекламы, где выручка увеличилась на 8,7% и на 13,5% за четвертый квартал и весь год соответственно. То есть выросла даже выше уровня инфляции, что в текущей ситуации неплохо.

"Поиск и портал" уже является крупным и прибыльным бизнесом. Ожидать от него высоких темпов роста больше не имеет смысла. Хотя с оживлением экономики и маркетинговой активности определенное увеличение показателей состоится.

Подсегмент "Райдтех"

Четвертый квартал:

GTV: 440,8 млрд (+8% г/г)
Выручка: 82,1 млрд (+23% г/г)
EBITDA: 33,4 млрд (+47% г/г)

Весь год:

GTV: 1633 млрд (+11%)
Выручка: 284,3 млрд (+25%)
EBITDA: 110,6 млрд (+37%)

На удивление, оборот подсегмента, который состоит, в основном, из такси, вырос не очень сильно. Хотя по собственным ощущениям ценник снова вырос прилично. Зато что точно выросло — так это комиссии для водителей, благодаря чему выручка прибавила сильно больше, чем оборот. Благодаря этому, а также реализации эффекта масштаба резко увеличилась и EBITDA. Особенно — в четвертом квартале.

В январе-феврале из-за снегопадов стоимость поездок на такси стала совсем неприличной. Посмотрим, как это скажется на финансовых результатах "Яндекса".

В целом, данный подсегмент, как и сегмент "Поиск и портал", генерирует хорошую EBITDA для всей группы. Рост на десятки процентов в 2026 году должен продолжиться.

Подсегмент "Сервисы электронной коммерции"

Четвертый квартал:

GTV: 343,3 млрд (+9% г/г)
Выручка: 144,4 млрд (+33% г/г)
EBITDA: -8,2 млрд (-55% г/г)

Весь год:

GTV: 1211 млрд (+21%)
Выручка: 465,3 млрд (+44%)
EBITDA: -39,6 млрд (-30%)

Электронная коммерция "Яндекса" — "Маркет" и доставка еды/"лавка". На мой взгляд, в настоящий момент это ключевой сегмент, за которым нужно следить, поскольку в ближайшее время он должен пройти точку безубыточности.

Странным моментом стал факт резкого замедления оборота в четвертом квартале, хотя конец года является самым сильным с точки зрения потребительской активности. Впрочем, выручка выросла прилично, а убыток по EBITDA серьезно сократился. В четвертом квартале — вообще в два раза.

"Яндекс" перестал заниматься экспансией "Маркета", поскольку осознал, что WB и "Озон" ему не догнать. Поэтому сосредоточился на росте эффективности. В отличие от двух крупнейших маркетплейсов, "Маркет" — сервис для крупных городов, где есть максимальная концентрация населения.

Что касается фудтеха, то он развивается успешно. В Москве "Еда" вышла на прибыль по EBITDA.

При положительном варианте развития событий "Сервисы электронной коммерции" должны выйти в ноль уже в одном из кварталов 2026 года. Следовательно, к общей EBITDA LTM прибавляется практически 40 млрд. Вот где может быть совершен малозаметный для многих прорыв.

Подсегмент "Доставка и другие О2О-сервисы" пропущу. Особо ничего интересного в нем нет. Небольшой минус по EBITDA, который вряд ли может стать большим плюсом.

Подсегмент "Плюс и развлекательные сервисы"

Четвертый квартал:

Выручка: 34,1 млрд (+15% г/г)
EBITDA: 4,8 млрд (годом ранее — убыток в 5,1 млрд)

Весь год:

Выручка: 120,8 млрд (+32%)
EBITDA: 11,6 млрд (годом ранее — прибыль в 0,7 млрд)

Количество подписчиков "Плюс" продолжает расти и на конец года составило уже 47,5 млн человек. Впрочем, темпы сильно замедляются. Если раньше было по несколько миллионов за квартал, то сейчас — 600 тысяч. Это логично, поскольку потенциал рынка близок к исчерпанию. Далее темпы будут скромными, но планку в 50 млн в 2026 году должны пройти.

Доход от подписки составляет основу выручки данного подсегмента. Если ранее я его рассматривал больше как чисто экосистемное направление, которое закрепляет подписчика за всеми сервисами "Яндекса", то сейчас стало очевидным, что подсегмент может вносить неплохой вклад и в общий финансовый результат. В четвертом квартале заработали под 5 млрд.

С 1 декабря "Яндекс" повысил стоимость подписки с 399 до 449 рублей, поэтому в 2026 году ждем существенного ускорения. Минимум 30 млрд в EBITDA сгенерировать должны.

Подсегмент "Финансовые сервисы"

Четвертый квартал:

Выручка: 26,7 млрд (+114% г/г)
EBITDA: -0,5 млрд (годом ранее — убыток в 5,2 млрд)

Весь год:

Выручка: 85,9 млрд (+156%)
EBITDA: -2,5 млрд (годом ранее — убыток в 9,6 млрд)

Финтех "Яндекса" в своем развитии сильно отличается от финтеха "Озон". Если маркетплейс изначально строил данный бизнес как приносящее прибыль направление, то "Яндекс" через скидки и бонусы за счет финтеха стимулировал покупки пользователей в своих других сервисах.

Но сейчас финтех после долгого масштабирования также проходит точку безубыточности и является вторым после подсегмента "Электронная коммерция" серьезным драйвером будущей прибыли всей группы.

Общий оборот финтеха "Яндекса" вырос в 2025 году на 80% — до 1,1 трлн рублей, а доля внешних платежей к концу года превысила половину. Но сказать, будет ли сильный рост EBITDA в 2026 году, сложно.

Сегмент Б2Б Тех

Четвертый квартал:

Выручка: 13,9 млрд (+42% г/г)
EBITDA: 2,9 млрд (+95% г/г)

Весь год:

Выручка: 48,2 млрд (+48%)
EBITDA: 9,4 млрд (+141%)

Мы привыкли воспринимать "Яндекс" как B2C-компанию, но в последнее время активно развивается и B2B-направление. В основном оно представлено двумя бизнесами: облаками и разработкой ПО. Причем, несмотря на стагнацию в IT-секторе, разработка показала сильный результат. Спрос же на облака сильно превышает предложение.

Потенциал B2B-направления "Яндекса" огромный. Фактически это весь российский IT-рынок, на котором можно наращивать долю. Тем более, что значительную часть конкурентов "Яндекс" имеет возможность перебить через предоставление более выгодного предложения за счет субсидирования стоимости своих услуг из других бизнесов.

Поэтому здесь в долгосрочной перспективе может быть и 50 млрд, и 100 млрд EBITDA. Прогнозы делать невозможно, но темпы однозначно будут высокими.

Подсегмент "Автономные технологии" с точки зрения финансовых показателей разбирать бессмысленно, так как их выручка пока что меньше миллиарда. Однако это то направление, которое сейчас находится на раннем этапе развития, но способно стать ключевым в 2030-2035 годах. Роботы-доставщики, беспилотное такси, автономные грузовики — все это уже не будущее, а настоящее.

Правда, роботы потребуют больших инвестиций как в "железо" и разработку, так и в операционку. Уже в четвертом квартале "Автономные технологии" съели 5 млрд EBITDA, а за год — 15,4 млрд. Думаю, в ближайшие годы минус будет только расти. Зато потом произойдет резкое выправление экономики, как это ранее было с такси, а сейчас происходит с "Электронной коммерцией".

По итогам второго полугодия дивидендная выплата увеличивается с 80 до 110 рублей на акцию. Доходность в годовом выражении остается небольшой и составляет около 4%. На рынке есть мнение, что "Яндексу" нет необходимости платить дивиденды, поскольку деньги должны идти на дальнейшее развитие вместо наращивания долговой нагрузки, что начала делать компания.

Я с этим не соглашусь. Во-первых, нам как миноритарным акционерам важно ощущать отдачу от покупки акций. Во-вторых, рост долговой нагрузки не отнимает у компании много средств. Так,а в четвертом квартале процентные расходы год к году выросли всего лишь на 3,7 млрд, в то время, как EBITDA прибавила 39,1 млрд (г/г). В-третьих, капитальные вложения "Яндекса" без учета разработки (записывается в EBITDA) составили под 150 млрд рублей. Это и так много. В инвестициях важна отдача на вложенный капитал. Мне сложно назвать направления, куда "Яндекс" недоинвестировал. Разве что можно было бы больше строить ЦОДы, но здесь уже должен быть заказ со стороны властей. Самому "Яндексу" вполне достаточно имеющихся мощностей.

Текущая EV "Яндекса" составляет 1,95 трлн рублей. При достижении в 2026 году EBITDA в 400 млрд и сохранении мультипликатора EV/EBITDA хотя бы на уровне в 7x, стоимость компании должна составлять уже 2,8 трлн рублей. Потенциал роста — до 40%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк 🙂
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!