Реальные сведения о процентных ставках и инфляции в США

Экс-министр финансов Саммерс говорит, что ФРС необходимо установить процентные ставки на два или три процентных пункта выше, чем уровень инфляции. Процентные ставки в США будут расти и расти. Перспективы процентной ставки становятся все более мрачными. В конце прошлого года финансовые рынки оценивали возможность того, что в мае этого года Совет Федеральной резервной системы повысит базовую процентную ставку на четверть процентного пункта до 0,25–0,5%. К концу года ФРС сигнализировала, что первое повышение на четверть пункта произойдет в марте, и представители ФРС спрогнозировали три таких повышения в 2022 году и четыре в 2023 году, в результате чего базовая ставка составит около 2%.

К началу прошлого месяца некоторые инвесторы финансового рынка ожидали увеличения на полпроцента в марте. Председатель ФРС Джером Пауэлл подстраховал ставки, пообещав осторожно подходить к мартовскому повышению ставок, но также похвалив Пола Волкера как «величайшего государственного служащего» своей эпохи за подавление инфляции в 1980-х годах с помощью значительного повышения ставок. На своем мартовском заседании ФРС повысила ставки на четверть пункта, но официальные лица ФРС предсказали, что в 2022 году будет семь повышений, что резко выше их прогноза трех месяцев назад, и дальнейшее повышение в 2023 году, в результате чего базовая ставка составит примерно 2,75. %.

И это не окончание дела. Не прошло и недели после заседания ФРС, как Пауэлл сказал, что ФРС, не колеблясь, применит повышение на полпункта, даже рискуя замедлить экономику. В речи под названием «Восстановление стабильности цен» Пауэлл сказал, что военные действия на Украине усугубили инфляцию и подорвали надежды ФРС ранее в этом году на то, что рост цен скоро пойдет на спад. «Эта история уже развалилась», — сказал Пауэлл, — «Поскольку она продолжает разваливаться, мои коллеги и я вполне можем прийти к выводу, что нам нужно двигаться быстрее. И если да, то мы так и сделаем».

Переходя от сбалансированного внимания к инфляции и занятости к полному сосредоточению внимания на ценовой стабильности, ФРС, по сути, признает, что ее критики инфляционных ястребов были правы: инфляция отстает от графика. Пытаясь ее подогнать до того, как она выйдет из-под контроля, ФРС по-прежнему не заходит так далеко, как считают нужным эти критики. Один из самых яростных критиков — бывший министр финансов Ларри Саммерс. Блестящий экономист с докторской степенью и воинственным стилем, Саммерс привлекал, а иногда и вызывал споры на протяжении всей своей долгой карьеры в академических кругах и на государственной службе.

Генри Киссинджер однажды предложил Белому дому поручить Саммерсу бороться с плохими идеями. В 2013 году президент Барак Обама хотел назначить его председателем ФРС, но Саммерс отозвал свое имя, когда стало ясно, что утверждение Сената вызывает сомнения. Недавно Саммерс выступил с нападками на ФРС Пауэлла в двух статьях в Washington Post. В них он утверждает, что ключом к борьбе с инфляцией является повышение «реальных» или с поправкой на инфляцию процентных ставок.

Сейчас, когда инфляция составляет около 7%, а базовая ставка ФРС ниже 0,5%, реальные ставки отрицательные. Если чиновники ФРС окажутся правы в своем прогнозе, что к концу 2023 года их базовая ставка составит 2,75%, а уровень инфляции — 2,6%, реальная базовая ставка составит чуть более 1%. Саммерс не думает, что инфляция снизится настолько. В одном из своих постов он предположил, что через два года инфляция составит около 5%, а это означает, что прогнозируемая базовая ставка ФРС по-прежнему будет на пару процентных пунктов отрицательной.

Во второй статье Саммерс написал, что реальные ставки «вероятно, должны будут достичь уровня не менее 2 или 3%, чтобы инфляцию можно было взять под контроль. При инфляции выше 3% это означает 5% и более, то, что рынки в настоящее время считают почти невообразимым». В одном он прав. Рынки действительно не ожидают ставок на уровнях, которые он предсказывает. Похоже, они все еще предполагают, что инфляция снизится в течение следующих нескольких лет. Саммерс высмеивал отсутствие воображения у рынков.

Может ли фондовый рынок быть безрассудно оптимистичным, как предполагает Саммерс? Это уже случилось раньше. Но рынок облигаций? Инвесторы в облигации по определению сверхчувствительны к возможности инфляции. Они кредиторы, а инфляция означает, что им возвращают деньги в обесценившихся долларах. Если бы они ожидали, что инфляция будет настолько опасной, что вынудила бы ФРС поднять процентные ставки выше 5%, их опасения отразились бы на движениях рынка облигаций. Вместо этого Мэтью Винклер написал в Washington Post, что эти движения предполагают, что «люди, которые покупают и продают казначейские ценные бумаги по всему миру, не ожидают ускорения инфляции в долгосрочной перспективе».

Винклер это тот, к кому нужно относиться серьезно. Он провел много лет, освещая рынок облигаций для Wall Street Journal, прежде чем стал соучредителем Bloomberg News, где он был главным редактором с 1990 по 2015 год. Винклер сказал, что инвесторы в государственные ценные бумаги «ставят состояния и свою репутацию на то, что инфляция резко возрастет в течение следующих двух лет, а затем резко снизится в какой-то момент в течение следующих восьми лет».

Теперь, разумеется, не видно, чтобы кто-либо из защитников ФРС, включая Винклера, обращался к аргументу Саммерса о реальных процентных ставках. По сути, Винклер и множество известных экономистов, которых он цитирует в поддержку своей точки зрения, просто считают, что ФРС не должна резко повышать ставки до тех пор, пока рынок облигаций не начнет паниковать. Или, как выразился Винклер: — «Лучший сценарий для ФРС — повысить процентные ставки, когда рыночные и финансовые условия действительно продемонстрируют, что она действительно отстает».

Политикам ФРС придется решить, кто прав: Саммерс или Винклер, и рискнуть исходом. Если им нужно краткое изложение двух противоречащих друг другу взглядов, они резко изложены в конкурирующих заголовках Washington Post. Статья Саммерса: «Фондовому рынку понравился план ФРС по повышению процентных ставок. Это не правильно». И статья Винклера: «Вы говорите, что ФРС отстает от кривой? Докажите это».

УРБАН К. ЛЕНЕР, бывший корреспондент и редактор Wall Street Journal в Азии