Соединенные Штаты: повышение ставок может только усугубить инфляцию

Федеральная резервная система (ФРС) всколыхнула мировые фондовые рынки, сообщив об ошибке в денежно-кредитной политике по решению кризиса, возникшего из-за многотриллионного предложения, стимулирующего потребление. Эксперты посчитали, что повышение процентных ставок не снизит, а усугубит инфляцию. Это не обычный деловой цикл, когда избыточный кредит приводит к повышенному спросу на товары и услуги. Это кризис предложения. Политика процентных ставок — неправильный инструмент. Есть простой способ остановить инфляцию. Правительство США должно прекратить многотриллионные субсидии на личное потребление и вместо этого поддерживать инвестиции в производственные мощности.

Производство сокращается, производительность падает, и, как следствие, удельные затраты на рабочую силу для предприятий растут. Недостаточно предложения, чтобы удовлетворить спрос, который развернуло федеральное правительство. Решением является фискальная политика со стороны предложения, а не фискальная политика, стимулирующая спрос. В 1978 году, на пике последней крупной инфляции в США, банки увеличили свой коммерческий и промышленный кредитный портфель на 20% годовых. Предприятия залезли в долги и купили реальные активы, ожидая, что цены на них вырастут, а реальная стоимость обслуживания долга снизится.

Вот что движет инфляционным циклом. Прямо противоположное сегодняшней тенденции. Американские банки сокращают свои кредитные портфели самыми быстрыми темпами со времен мирового финансового краха 2008-2009 годов.

Потребительский кредит также растет на скромные 5% в год. Во время инфляции 1970-х мы наблюдали несколько лет роста на 15-20%.

Чрезмерная выдача кредитов банками является основной причиной повышения процентных ставок. Когда корпорации и домохозяйства ожидают большей инфляции и покупают реальные активы с дешевыми кредитами, инфляционные ожидания становятся самореализующимися.

Вот когда денежно-кредитная политика играет ключевую роль. Тогда Пол Волкер резко поднял процентные ставки в 1979 году и начал долгий и болезненный процесс подавления инфляции. Жесткая денежно-кредитная политика Волкера сработала, потому что администрация Рейгана приняла меры со стороны предложения для стимулирования роста в форме снижения налогов Кемпа-Рота в 1981 году, в результате которого максимальная предельная ставка налога на доходы физических лиц снизилась с 70% до 40%.

Лауреат Нобелевской премии по экономике, чьи теории вдохновили «экономику предложения», Роберт Манделл утверждал, что правительства должны применять политический инструмент, который самым непосредственным образом решает насущную проблему — дефицит денег для контроля над инфляцией и налоговые льготы для увеличения производства. Сегодняшняя проблема в другом. Производство в США было подорвано годами снижения инвестиций, поскольку сектор программного обеспечения, ориентированный на потребителя и ориентированный на развлечения, поглотил национальный капитал.

На диаграмме сравнивается рост производительности труда и удельные затраты на оплату труда. Обратите внимание, что в прошлом году рост производительности стал отрицательным, а удельные затраты на рабочую силу достигли самых высоких темпов роста за 20 лет. Обведенные области на графике показывают периоды рецессии. Сравнение последние два года экономической слабости с предыдущими рецессиями. Это поучительно и тревожно.

Во время рецессий, когда участие в рабочей силе падает, производительность обычно повышается. Наименее продуктивные работники увольняются, а оставшиеся работники обычно более эффективны. Однако за последние два года производительность стала отрицательной, а рост удельных затрат на рабочую силу превысил 6% в год. Есть две основные причины такого извращенного результата.

Во-первых, это хроническая нехватка инвестиций в заводы и оборудование. С учетом индекса цен производителей товаров для частных инвестиций заказы и отгрузки капитальных товаров, не связанных с обороной, демонстрируют модель прыгающего мяча, в которой каждое восстановление не достигает предыдущего пика. Если США не инвестируют в капитальные товары, они не могут производить промышленные товары. В постоянных долларах, как мы видим на диаграмме, импорт товаров длительного пользования в США 20 лет назад составлял лишь треть заказов на товары длительного пользования у американских производителей.

Сегодня импорт превышает общий объем внутренних заказов на товары длительного пользования. С учетом инфляции заказы на фабриках США на все товары длительного пользования, потребительские товары, а также капитальное оборудование значительно ниже их уровня до мирового финансового краха 2008 года. Тем временем импорт товаров длительного пользования превысил уровень внутренних заказов. Примечательно, что впервые при администрации Трампа импорт превысил внутренние заказы, несмотря на тарифы на китайский импорт.

Цепочки поставок в США разорваны. Снижение налогов Трампом, как отметил Роб Аткинсон из Фонда информационных технологий и инноваций, снизило общую налоговую ставку, но также отменило налоговые льготы для капиталовложений. В ответ американские корпорации потратили на выкуп собственных акций больше, чем на капитальные затраты в 2018 году. Восстановление производственного и технологического лидерства США будет дорогостоящим и сложным делом. Но увеличение предложения — единственный способ остановить нынешнюю волну инфляции.

Как уже отмечалось, повышение процентных ставок не остановит инфляцию. В той мере, в какой более высокие ставки что-то делают, они увеличивают инфляцию. Более высокие ставки по ипотечным кредитам заставят потенциальных покупателей отказаться от владения жильем, что вынудит их арендовать жилье. А инфляция арендной платы, составляющая 14% в годовом исчислении, будет самым большим фактором роста индекса потребительских цен в 2022 г.

Д. П. ГОЛДМАН