Третий срок Набиуллиной: Борьба с инфляцией — больше не цель

Сегодня профильный комитет Государственной Думы одобрил кандидатуру Эльвиры Набиуллиной на пост председателя Банка России уже на третий срок (2022-2027). Основное заседание всего парламента пройдет 21 апреля.

Однако уже сейчас Набиуллина была вынуждена кратко обозначить свою программу на пятилетку и, в особенности, раскрыть план действий в ближайшее время. Когда экономика, в т.ч. по заявлению Набиуллиной, проходит период «структурной трансформации».

В целом, речь Набиуллиной была лишена ультра либеральных оттенков. Наоборот, проскальзывало некоторое количество достаточно здравых суждений. Одно из таких — отказ от зацикленности на таргет инфляции:

ЦБ РФ не будет пытаться любыми способами вернуть инфляцию к таргету (4%), поскольку ее рост связан не с высоким спросом, а с низким предложением

Наконец-то до руководства Банка России дошло, что инфляция в России носит немонетарный характер. Хотя об этом мы писали с начала 2021 года, когда на мировом рынке началось ценовое ралли на сырьевые товары.

Первоначально это было вызвано огромной эмиссией доллара и, затем, евро. Триллионы свеженапечатанной валюты уходили на биржу, разгоняя цены на сырьевые товары. Разумеется, наши производители хотели продать продукцию дороже за рубежом, в связи с чем на внутреннем рынке по ряду наиболее уязвимых позиций возник некоторый дефицит.

С другой стороны, импортируемая в Россию продукция сильно выросла в цене. Поэтому здесь мы получили двойной инфляционный удар. Но вместо того, чтобы пытаться расширить предложение товаров и услуг, требовать введения экспортных пошлин и квот на вывоз ряда товаров, Банк России упорно повышал ключевую ставку, желая сбить спрос на внутреннем рынке. Хотя никакого сверхъестественного спроса не было.

Зато, вслед за потребителями, финансовых ресурсов лишались и производители, что не позволило экономике сохранить близкие к восстановительным темпы роста.

Сейчас, к середине весны рост цен вызван уже, разумеется, иными причинами. Россия сталкивается с новыми вызовами. Одним из которых является вопрос импортозамещения.

Конечно, предприятия нуждаются в дешевых оборотных средствах. Правительство же не может предоставить достаточное количество финансовых ресурсов, поскольку оно ими не обладает (монетизация экономики продолжает находиться на низком уровне).

Здесь одним снижением ключевой ставки обойтись нельзя. Центробанк должен начать проводить проектную эмиссию, вливая ресурсы в наиболее перспективные и необходимые сектора экономики. Будет ли он это делать — пока не ясно.

Однако что уже позитивно — так это отказ от таргетирования инфляции и настрой ЦБ на дальнейшее снижение ключевой ставки.

Но второй тезис Набиуллиной даже умеренного оптимизма не вызвал:

ЦБ РФ готов и дальше смягчать валютные ограничения

А вот этот момент является негативным. Фактически речь идет о постепенном возвращении к плавающему курсу рубля. То есть, когда курс определяется на бирже. Но это чисто либеральный подход, который ставит в зависимость нашу национальную валюту от заходящих в страну евродолларов. Чем меньше их приходит — тем ниже курс рубля, чем больше — тем крепче рубль. Отвязать рубль от количества евродолларов можно исключительно путем регулирования спроса на иностранную валюту. Что, в общем-то и сделал Центробанк в конце февраля-начале марта.

Две главные меры, которые он ввел — это запрет на вывод капитала и введение комиссии на валютные спекуляции. Еще имелись такие меры, как ограничения по покупке валюты физлицами, снятия валюты со счетов и так далее. Но все это шло уже дополнением к основным двум мерам.

К сожалению, около недели назад ЦБ отменил комиссию на валютные спекуляции. Это моментально вызвало рост курса с 72 до 80 рублей за доллар. Конечно, пока нерезиденты лишены доступа к русскому валютному рынку, говорить о той раскачке курса, которая была раньше, не приходится. Однако в перспективе такая угроза очевидна. Собственно говоря, волатильность в пределах 5-10%, которая иногда наблюдается и сейчас — это уже проблема для реального сектора экономики.

Но куда опаснее будет отмена ограничений на вывоз капитала. Деньги начнут утекать из нашей страны ударными темпами. И ничего в этом хорошего, разумеется нет.

Поэтому надеемся, что когда Набиуллина говорит о смягчении валютных ограничений, то она имеет в виду именно смягчение для населения, а не для офшорных олигархов.

Хотя на одних только словах Набиуллиной выводы делать рано. Посмотрим шаги ЦБ на практике.