У Си имеется стимул ускорить рост китайской экономики в 2022 году

За неожиданным ограничением нормативных требований китайским лидером в 2021 году вполне может последовать более экспансионистская политика в 2022 году. Какое направление этой политики развернется Си Цзиньпин в 2022 году, является ключевым вопросом для обсуждения китайскими экспертами. Траекторию развития экономики Китая в этом году предсказать еще труднее, чем обычно. Аналитики отслеживают риски не только «встречных ветров» или финансовых непредвиденных обстоятельств, но внимательно наблюдают и за прихотями одного человека: Си Цзиньпина.

Сейчас, как никогда ранее, ставки инвесторов на Китай зависят от того, какой президент Си появится. В 2021 году рынки на собственном горьком опыте усвоили, что политическая шизофрения очень часто обсуждается в залах власти Пекина. Один Си совершил уникальный для поколения «наезд» на большие высокотехнологичные компании, разогнал сектор недвижимости и сократил долю заемных средств по всей China Inc. Среди обломков: потерянный контроль Джека Ма над электронной коммерцией и финтех-гигантами, которые когда-то праздновали люди Си; «блокбастер» Didi Global по листингу акций; процветающий репетиторский бизнес; и другие.

Другой Си предоставил Народному банку Китая (НБК) место в последние недели 2021 года для защиты роста. Действия НБК по ослаблению резервных требований для банков и другие меры по поддержке спроса во многом объясняют нынешний оптимизм относительно перспектив Китая на 2022 год. Главная цель Си — добиться беспрецедентного третьего срока на посту лидера Коммунистической партии. Он понимает — кажется, и мир надеется, — что установление контроля над магнатами должно отойти на второй план перед восстановлением быстрого экономического роста.

Поскольку Всемирный банк прогнозирует самый слабый рост для Китая за десятилетия — 5,1%, что будет вторым самым медленным темпом с 1990 года, — у Си есть все стимулы для ускорения траектории валового внутреннего продукта (ВВП). Тем более что ведущие экономисты, такие как Ван Цзюнь из Zhongyuan Bank, отмечают «тройное давление», чтобы вернуть рост примерно до 6%.

По словам Вана, правительство Си сделало большие усилия для того, чтобы противостоять ослаблению спроса, снижению доверия и усилению сбоев в цепочке поставок, усугубляемых вариантом Omicron, который теперь переворачивает весь мир. «Если спрос улучшится, то улучшатся и ожидания» , — говорит Ван. «Если» здесь было бы достаточно большим, если бы не вопрос «Си против Си», с которым инвесторы сталкиваются в период между 20-м Конгрессом Коммунистической партии Китая, который, как ожидается, начнется примерно в ноябре.

«Руководя страной почти десять лет, Си провел беспрецедентные кампании по борьбе с коррупцией, реформированию вооруженных сил и ликвидации бедности», — отмечает Сюзанн Мэлони, политический аналитик из Института Брукингса, — «Но какие планы, приоритеты и задачи ждут его впереди на его третьем сроке?» Об этом знают только Си и его самые надежные союзники.

Есть аргумент, что стремление Си превзойти Дэн Сяопина в пантеоне китайских лидеров положительно влияет на ВВП. По крайней мере, утверждает Ларри Ху, главный экономист Macquarie Bank по Китаю, это предвещает лучшие дни для сектора недвижимости. «Политика в области собственности должна перейти от ужесточения к ослаблению, поскольку мы ожидаем, что политики будут защищать 5-процентный рост ВВП», — сказала Ху, — «Риск состоит в том, что они могут отреагировать слишком поздно, учитывая их нежелание использовать собственность как средство стимулирования».

Страхи, исходящие от разработчиков с крупной задолженностью, таких как China Evergrande Group, подорвали внутреннее доверие. Более жесткие финансовые условия, вызванные многолетними усилиями Си по сокращению кредитного плеча, неожиданным образом столкнулись с пандемией, в результате чего продажи и цены резко упали. «Это опасное взаимодействие делает сектор недвижимости самым большим препятствием для роста в 2022 году», — говорит Ху. Без более масштабных мер политики инвестиции в недвижимость могут резко упасть, сократившись на 2% после роста на 4,8% в 2021 году.

В конце декабря Fitch Ratings отметило растущее значение продаж недвижимости как «важного источника финансирования для местных и региональных органов власти в Китае». Этот экономический двигатель, в основном за счет продажи прав на землепользование, составляет около 25% их годовой финансовой выручки. «Падение этих доходов повлияет на способность местных и региональных властей поддерживать высоко ориентированные механизмы финансирования местных органов власти», — говорит аналитик Fitch Дженис Чонг.

Команда Чонга провела стресс-тест китайских застройщиков, публично оцененных Fitch. «Он выявил потенциальную нагрузку на ликвидность почти для одной трети портфеля при серьезном сценарии, предполагающем 30%-ное снижение выручки от продажи жилых домов в 2022 году», — отмечает Чонг, — «Такой сценарий может также усугубить кредитную поляризацию среди организаций государственного финансирования, а также иметь волновые последствия для связанных секторов, таких как строительство, машиностроение и сырьевые товары».

«Наряду со спадом продаж жилья, «суровый сценарий Fitch предусматривает жесткие условия финансирования до июня 2022 года, при этом погашение наземных и офшорных облигаций должено быть обеспечено за счет внутренних ресурсов, а также некоторых банковских займов», — говорит Чонг. Сценарий отличается от базового предположения Fitch о падении выручки от продажи недвижимости на 10-15% в течение 2022 года. Другими словами, Си и НБК имеют все стимулы для того, чтобы сжечь эти риски в преддверии 20-го съезда партии. Актуальность может только возрасти, поскольку повсюду пошли новые волны Covid-19.

«Самым важным двигателем рынка является Omicron», — говорит аналитик Йохай Элам из FXStreet.com. В последнее время, по словам Элама, рынки «видят, что стакан наполовину заполнен, надеясь, что эта волна спадет так же быстро, как и поднимется. Оптимизм хорош для акций и давит на доллар-убежище». Время покажет. Но существует множество других факторов неопределенности — от времени повышения процентных ставок Федеральной резервной системы США до направления глобальной инфляции.

«Другие факторы», — говорит Элам, — «включают беспокойство по поводу китайской Evergrande, напряженность между Россией и Украиной и комментарии рыночных аналитиков о перспективах мировой экономики. Эти факторы вступают в силу только при отсутствии опасений по поводу вируса или инфляции». Неуверенность в экономическом росте США имеет большое значение для Китая. Пока Omicron прорывается через крупнейшую экономику, невозможно предсказать, насколько глобальный рост может превзойти ожидания.

Тем не менее, известные замыслы Си о правилах жизни являются главным источником интриги. Ключевым моментом, как отмечает экономист Jianguang Shen из гиганта электронной коммерции JD.com, является «восстановление потребления» по мере развития этого года. Считайте экономистов Morgan Stanley одними из оптимистов, поскольку они делают ставку на то, что крупнейшая экономика Азии восстанавливается после «мини-спада». В недавнем отчете они ясно дали понять, что их банк «более оптимистичный, чем консенсус» и рассчитывает, что Китай вырастет на 5,5% в 2022 году.

Deutsche Bank немного более пессимистичен, ожидая около 5%. Котировки Nomura Holdings снижаются с прогнозом 4,3%. Обоснование Morgan Stanley для улучшения показателей Китая состоит из четырех столпов. Один из них — это конец жесткой экономии со стороны НБК и репрессивных мер Си. Банк отмечает, что Китай проводит «агрессивное сокращение доли заемных средств», чтобы обуздать избыток собственности. По оценкам экономистов Morgan Stanley, это привело к сокращению отношения долга к ВВП на 10 процентных пунктов только в 2021 году.

Два: шансы на еще более устойчивые стимулы. Экономисты Morgan Stanley ожидают «перекалибровки» или усиления политики поддержки, которая «сейчас идет полным ходом». Это включает в себя регулирующие органы Си, побуждающие банки увеличивать ипотечные ссуды и снижающие лимиты на покупку недвижимости в некоторых городах. Третье: менее агрессивные ограничения импорта энергии и выбросов. Хотя в среднесрочной перспективе это не является благом для углеродного следа Пекина, высока вероятность того, что энергетические цели будут «сброшены», — говорит Morgan Stanley. «Как только возникла проблема нехватки угля, политики вмешались быстро и эффективно», — говорят экономисты банка. Четвертое: экспортные рынки, вероятно, произведут впечатление в этом году, предложив экономике Си своевременный подъем. Однако сила экспортного двигателя частично зависит от обменных курсов. Рост юаня на 2,8% по отношению к доллару в 2021 году, вероятно, продолжится в ближайшие месяцы.

По словам стратега Джеффри Ю из BNY Mellon, это приведет к тому, что НБК будет «неохотно позволять агрессивно укрепляться» в течение года. В любом случае структура стимулов Си кажется иной, поскольку 2022 год начинается там, где она была в 2021 году. Год назад в планах Си на третий срок он показал технологическим миллиардерам и магнатам недвижимости, кто у них хозяин. Теперь его состояние может быть больше связано с тем, чтобы ударить по ускорителю ВВП так же сильно, как он ударил магнатов в 2021 году.

УИЛЬЯМ PEŠEK